Oracle má nasmlouváno 664 miliard dolarů. AI cloud roste o 121 %, účet za infrastrukturu také

Oracle pokračuje v jedné z nejagresivnějších proměn ve své historii. Z tradičního dodavatele databází a podnikového softwaru se rychle stává provozovatelem obří AI infrastruktury. Výsledky za první čtvrtletí fiskálního roku 2027 ukazují, že zákazníci o jeho výpočetní kapacitu skutečně stojí. Otázkou zůstává, kolik bude stát její vybudování.

Oracle uzavřel první čtvrtletí fiskálního roku 2027 s tržbami 19,3 miliardy dolarů, což představuje meziroční růst o 30 %. Ještě výrazněji rostla cloudová část společnosti. Celkové příjmy z cloudu se zvýšily o 62 % na 11,6 miliardy dolarů a samotná cloudová infrastruktura Oracle Cloud Infrastructure (OCI) vzrostla meziročně o 121 % na 7,4 miliardy dolarů.

Právě OCI se postupně stává motorem celého Oracle. Zatímco příjmy ze softwaru meziročně klesly o 3 % na 5,5 miliardy dolarů, infrastruktura těží z poptávky po výpočetní kapacitě pro trénování i provoz AI modelů.

Nejnápadnější číslo výsledků je ale jiné: 664 miliard dolarů.

664 miliard není hotovost na účtu

Jde o takzvané Remaining Performance Obligations, tedy hodnotu smluvně zajištěných budoucích plnění, která Oracle ještě zákazníkům nedodal a nevykázal jako tržby. V médiích se číslo často zjednodušuje na „backlog“.

RPO se meziročně zvýšily o 209 miliard dolarů a proti předchozímu čtvrtletí z 638 na 664 miliard dolarů. Jen během posledního kvartálu Oracle podle vlastních údajů uzavřel nové smlouvy na AI cloud za více než 30 miliard dolarů.

Pro představu o měřítku: Oracle za celý minulý fiskální rok utržil 67,4 miliardy dolarů. Současné RPO jsou tedy téměř desetinásobkem jeho loňských ročních tržeb.

Významnou roli hrají obří kontrakty s provozovateli AI modelů. Financial Times připomínají mimo jiné dohodu s OpenAI v hodnotě zhruba 300 miliard dolarů.

Takový objem nasmlouvaného výkonu poskytuje Oracle velmi dobrou viditelnost budoucích příjmů. Zároveň ale vytváří problém, který klasická softwarová firma v podobném měřítku řešit nemusela: všechna ta nasmlouvaná výpočetní kapacita musí někde fyzicky vzniknout.

Čtvrtletní investice 28,5 miliardy dolarů

A právě tady se začíná měnit ekonomika Oracle.

Kapitálové výdaje společnosti dosáhly za jediné čtvrtletí 28,5 miliardy dolarů, zatímco před rokem činily 8,5 miliardy. Oracle tedy za tři měsíce investoval do infrastruktury přibližně o polovinu více peněz, než kolik za stejné období utržil.

Přestože provoz společnosti vytvořil rekordních 23,1 miliardy dolarů hotovosti, po započtení investic skončil volný peněžní tok na minus 5,4 miliardy dolarů.

A nejde o jednorázový výkyv. Za celý fiskální rok 2026 byl volný peněžní tok Oracle záporných 23,7 miliardy dolarů. Pro současný fiskální rok firma počítá s kapitálovými výdaji přibližně 90 až 95 miliard dolarů.

To už není jen cloudový byznys. Je to obří infrastrukturní projekt.

Oracle během posledního kvartálu zprovoznil dalších 850 MW datacentrové kapacity a od konce předchozího čtvrtletí dodal zákazníkům více než 300 tisíc GPU. Podle společnosti se množství nově dodané kapacity proti předchozímu kvartálu téměř ztrojnásobilo.

Zákazník přinese peníze. Někdy i GPU

Oracle se proto snaží změnit způsob, jakým expanzi financuje.

U velkých AI kontraktů stále častěji požaduje zálohy, ze kterých může nakupovat akcelerátory ještě před zahájením poskytování služby. V některých případech dokonce hardware pořídí samotný zákazník a Oracle jej následně provozuje ve své infrastruktuře.

Na konci minulého fiskálního roku představovala předplacená nebo přímo zákazníky dodaná část hardwaru ve velkých AI kontraktech přibližně 75 miliard dolarů. Jen v posledním kvartálu se v peněžních tocích Oracle objevilo dalších 11,4 miliardy dolarů zákaznických předplateb s významnou finanční složkou.

Tahle konstrukce je důležitá. Oracle si zákazníka nejen smluvně zamkne na několik let dopředu, ale zároveň může část infrastruktury stavět z jeho peněz.

Ani to však zatím nestačí.

Oracle v minulém fiskálním roce získal přibližně 43 miliard dolarů prostřednictvím dluhového financování a dalších pět miliard z vlastního kapitálu. V aktuálním kvartálu pak dokončil prodej nových akcií za 20 miliard dolarů.

AI závod se přesouvá do rozvah

Právě financování se tak stává jedním z nejdůležitějších parametrů současného AI závodu.

První fázi generativní AI určovaly především modely, GPU a dostupnost dat. Současná fáze je mnohem více o elektrické energii, datových centrech, chlazení, dlouhodobých smlouvách na dodávky hardwaru – a především o kapitálu.

Microsoft, Amazon, Google, Meta i Oracle investují do AI infrastruktury desítky miliard dolarů ročně. Konkurenční výhodou už proto není jen to, kdo má lepší technologii. Důležité je také to, kdo dokáže získat kapitál za přijatelných podmínek, rozložit náklady na mnoho let a podepsat dostatečně dlouhé kontrakty, aby obrovské investice dávaly ekonomický smysl.

Oracle v tomhle směru představuje jeden z nejextrémnějších příkladů.

Rychlost expanze už začala zajímat i ratingové agentury. S&P Global Ratings v červenci snížila dlouhodobý úvěrový rating Oracle z BBB na BBB-, tedy na nejnižší stupeň investičního pásma. Upozornila na rychle rostoucí kapitálové požadavky, koncentraci velkých zákazníků, nejistou ziskovost AI infrastruktury a očekávané zadlužení přesahující čtyřnásobek upraveného EBITDA.

S&P přitom předpokládá, že deficit volného provozního cash flow může v tomto fiskálním roce dosáhnout téměř 42 miliard dolarů.

Velký backlog je výhoda i závazek

Pohled na 664 miliard dolarů RPO proto může být dvojí.

Na jedné straně jde o mimořádně silný signál poptávky. Oracle už nemusí dokazovat, že má pro svou AI infrastrukturu zákazníky. Ti existují a podepisují smlouvy na desítky až stovky miliard dolarů.

Na druhé straně RPO není hotovost a samo o sobě nezaručuje budoucí marži. Oracle musí datová centra skutečně postavit, osadit hardwarem, zajistit elektřinu a několik let provozovat. Část smluv je navíc koncentrovaná mezi několik velmi velkých AI zákazníků.

Právě proto byla reakce investorů po zveřejnění výsledků poněkud symbolická. Akcie Oracle po výsledcích nejprve vyskočily, v premarketu přibližně o 7 % a v jednu chvíli během pátečního obchodování o více než 8 %. Do konce obchodního dne ale celý růst odevzdaly a uzavřely zhruba 1,7 % v minusu.

Trh tedy ocenil růst OCI i rekordní objem nasmlouvaných zakázek, ale otázka financování nezmizela.

Oracle dnes dobře ukazuje, jak se mění ekonomika AI. Nestačí získat zákazníka a prodat mu software. Největší kontrakty vyžadují nejprve postavit elektrárensky náročnou infrastrukturu za desítky miliard dolarů.

AI závod se proto stále více mění v soutěž rozvah. Vyhrávat nemusí jen ten, kdo má nejlepší model nebo nejrychlejší GPU, ale ten, kdo dokáže nejlépe financovat jejich provoz a zároveň si dostatečně dlouhými kontrakty pojistit, že se mu účet za datová centra jednou skutečně vrátí.

Zdroj: investor.oracle.com

Zdroj obrázku: vygenerováno pomocí AI